金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的特(t世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空è)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是(shì)货(huò世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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