原本被(bèi)视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数(shù)较高，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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