金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市场早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(chǎng)预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行(xíng)早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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