文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，一寸多少厘米公分 一寸是几个手指首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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