美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到(dào)美国未来(lái)的(de)财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会(huì)持续(xù)关(guān)注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市(shì)场(chǎng)天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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