5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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