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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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