事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月122024年房价会继续下跌吗rong>日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13