近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kà顶的速度越来越快越叫的原因n)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更顶的速度越来越快越叫的原因(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动力。

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