公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前端(duān)控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，E一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战TF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战(yòng)券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发(fā)生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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