调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意(英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表yì)味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表>

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确(què)定和经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美(měi)联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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