4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖)持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能(nén天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖g)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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