4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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