2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán台湾是省还是市 台湾是省会吗)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)台湾是省还是市 台湾是省会吗趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度台湾是省还是市 台湾是省会吗上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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