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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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