金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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