来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了)同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110006151.png">

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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