近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10600毫升等于多少斤水，800ml是多少水只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(600毫升等于多少斤水，800ml是多少水cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好600毫升等于多少斤水，800ml是多少水(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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