5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充(chōng)分七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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