美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃(guò)，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季(jì)度展(zhǎn)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较(jiào)高，同时(shí)全球(qiú)整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财政部预(yù)计(jì)将可(kě)于未来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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