事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方(f先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案āng)能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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