大(dà)家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队(duì)战备状态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新高，美联(lián)储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和(hé)能(néng)源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了(le)对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上(shàng)将基(jī)准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承(chéng)认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不(bù)大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的(de)降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了今年(nián)降息的(de)可能性(xìng)。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加(jiā)息(xī)25个(gè)基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)这一(yī)分化的根源还(hái)是原(yuán)料端表(biǎo)现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期(qī)货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主题，且目(mù)前(qián)工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空岩油生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡(dàng)下行的(de)趋势(shì)中，原(yuán)料(liào)煤(méi)炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期(qī)期货(huò)研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调可(kě)能，成本(běn)端难(nán)以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求受(shòu)到(dào)影响。需求(qiú)处于季节(jié)性(xìng)淡(dàn)季(jì)，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤(méi)化工近期的(de)持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身(shēn)品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中(zhōng)枢不断(duàn)下(xià)移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临较大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部(bù)分内地企业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出(chū)现停(tíng)车或者降负的(de)消(xiāo)息(xī)，后(hòu)续值(zhí)得持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新增的(de)产能，未来(lái)其(qí)价格可能(néng)在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要(yào)取决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难(nán)有起色，即(jí)使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带(dài)动油(yóu)化工(gōng)板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价(jià)和(hé)G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上(shàng)承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口价(jià)格(gé)上限的行为都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原(yuán)油供(gōng)需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球(qiú)需求同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临(lín)显著增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需(xū)也(yě)环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达(dá)成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本(běn)的加(jiā)工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原油市(shì)场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制(zhì)的可能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下行的(de)趋势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成(chéng)品油(yóu)消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价(jià)往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的(de)行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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