2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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