文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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