金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府(f电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决ǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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