5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yò全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词ng)，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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