4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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