4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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