金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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