来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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