核心观点:在(zài)当前(qián)经(jīng)济恢复的(de)不确(què)定性下，高股息策(cè)略有望以其确定的股息收入和较高(gāo)的(de)安全边际为投资者提供不错的收(shōu)益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估(gū)值处于历史低(dī)位，银(yín)行板块将成为高股息策(cè)略(lüè)的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高股息策(cè)略是以股息率为(wèi)投(tóu)资要素，选择股息率较(jiào)高的(de)股票(piào)并长期持(chí)有的投资策(cè)略。高股(gǔ)息(xī)率一方面(miàn)意(yì)味着公司(sī)有较高(gāo)的股利支付(fù)率，投(tóu)资者每年可以获得较高的股利收入(rù)作为绝对(duì)收益(yì)，另一方面(miàn)意味着公(gōng)司估值(zhí)较(jiào)低，因(yīn)此具备一定的安全边(biān)际，而(ér)且投资(zī)的(de)成本相对较低，长期持(chí)有还(hái)可(kě)以节税。从历史(shǐ)表现上来看，高股息策略的(de)安全性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段(duàn)更(gèng)加抗跌，防(fáng)御性更强。从(cóng)当(dāng)前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三(sān)年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从(cóng)大类资(zī)产(chǎn)的投资收(shōu)益(yì)来看(kàn)，目前可投资的资产(chǎn)不多，收(shōu)益率在下(xià)行。因此以银行板块为(wèi)代表的(de)高股息策略(lüè)有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分也(yě)就是(shì)股息端需(xū)要(yào)有一贯较高而且(qiě)稳(wěn)定的分红率；2）有稳(wěn)定股息(xī)的前提就是行(xíng)业(yè)基(jī)本面需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际(jì)比较高，下降空(kōng)间(jiān)有限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一定的成长性，股价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而(ér)银行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足(zú)以上条件(jiàn)：1）上市(shì)银行过去三(sān)年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城商(shāng)行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分红的背(bèi)后(hòu)也离不开经营(yíng)业绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)的情况(kuàng)下能(néng)够(gòu)保持(chí)正(zhèng)增殊为不易。上市银(yín)行(xíng)整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于(yú)营收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计(jì)随着大行重聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯(zhòng)定价的(de)压力过去(qù)以及二三(sān)季(jì)度(dù)农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来(lái)，资产端(duān)收益率(lǜ)将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下(xià)行和(hé)理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债(zhài)成本有望进(jìn)一步(bù)下行，净息(xī)差预计会在下(xià)半年提升。资产质量方面银行(xíng)板块(kuài)处于历史(shǐ)较优水平，上市银行不良(liáng)率继续环比(bǐ)下降，基(jī)本(běn)处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据(jù)来看，银行板块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因此银行(xíng)板块的配(pèi)置安全边际和性价比较好，作为低且(qiě)稳(wěn)定的(de)分母也保证了其比(bǐ)较高的(de)股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量(liàng)”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后(hòu)聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯有(yǒu)比较不错的(de)表现，国资持股比(bǐ)例和今(jīn)年以来的涨(zhǎng)幅也(yě)有(yǒu)43％的(de)正相关性，中特估有望为(wèi)投资者(zhě)带来除稳(wěn)定(dìng)股息收(shōu)益外的(de)附加(jiā)资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所研究报告：《银行板(bǎn)块(kuài)与高股息策略(lüè)：稳定收益(yì)的溢价(jià)》

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