公(gōng)募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易工具(j古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人ù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端(duān)业(yè)务(wù)也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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