原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(b东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿ái)酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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