金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

表示第一的词语四字，古代表示第一的词语lt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(表示第一的词语四字，古代表示第一的词语chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地表示第一的词语四字，古代表示第一的词语产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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