金融(róng)界5月16日消特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征(zhēng)不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的(de)经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市(shì)场信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营(yíng)活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需求。

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