金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(z一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋hèng)策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被压(y一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋ā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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