4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(y兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和(hé)银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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