4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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