金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益(y科兴是美国的还是中国的ì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是科兴是美国的还是中国的各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.5科兴是美国的还是中国的8x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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