来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延(yán)续，短期(qī)政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好从(cóng)一季度公布的数据(jù)看，确实好于去(qù)年四(sì)季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克(kè)服(fú)不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度(dù)降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去年(nián)经济工作会(huì)议(yì)精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好ng>“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会(huì)议(yì)的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商(shāng)投资(zī)放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济(jì)问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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