事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ng>M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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