金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余(yú)额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤span>

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤>

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。