近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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