文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收(sh导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗ōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗yě)炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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