2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(战狼3什么时候上映？shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体战狼3什么时候上映？(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒ战狼3什么时候上映？u)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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