大(dà)家周末(mò)好，先(xiān)来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战(zhàn)争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预(yù)期(qī)上(shàng)行(xíng)！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利(lì)率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对(duì)美(měi)联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收益率(lǜ)上升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百(bǎi)分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美(měi)联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济(jì)增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上限担忧的(de)缓解(jiě)降低了(le)今年降(jiàng)息(xī)的可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市(shì)场预计(jì)基准利(lì)率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还(hái)是下(xià)对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本端(duān)为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源(yuán)首席分析师(shī)高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品这(zhè)一(yī)分(fēn)化的根(gēn)源还(hái)是(shì)原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的(de)战(zhàn)争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下(xià)半年(nián)起市(shì)场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势(shì)中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环(huán)节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明(míng)确，亦(yì)对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出现较(jiào)大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持(chí)续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货研(yán)究院上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需(xū)求受到影响。需求(qiú)处于(yú)季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自(zì)身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工品种自身表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度(dù)大于原(yuán)料(liào)端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格(gé)不(bù)断(duàn)创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货(huò)价格回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部(bù)分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的(de)消(xiāo)息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几年的(de)持(chí)续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前(qián)下(xià)游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期(qī)下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要(yào)还(hái)是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其(qí)年(nián)度领导人会议(yì)上(shàng)承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油(yóu)供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持(chí)续；同时(shí)美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带(dài)动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临(lín)显著增长的需(xū)求(qiú)；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及(jí)预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会(huì)议上考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务(wù)上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而(ér)以原油折(zhé)算(suàn)成本的加工(gōng)利(lì)润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油(yóu)发(fā)运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍(réng)未(wèi)恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美(měi)银行业危机和(hé)美国债务上限谈(tán)判带来的(de)需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二(èr)季度(dù)起的基(jī)准去库(kù)预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势(shì)依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延(yán)续。

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