事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(s在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmhēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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