4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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