文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fà豫n是河南哪里的车牌ng)对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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