2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思>在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。